非银行业周报2022年第十七期：科创板做市业务新规落地保险资产配置范围拓

指数+2.21%，行业排名21/31，券商二指数+3.18%，保险二指数+0.28%；上证综指+2.76%，深证成指+3.24%，创业板指+5.04%。

涨幅居前五的股票:郭盛金控、渤海租赁(+9.74%)、任栋控股(+9.06%)、蔡襄(+8.46%)、哈投股份(+6.87%)；排名前五的股票分别是:亚联发展(-14.58%)、AVIC金融(-9.32%)、吉爱科技(-3.33%)、ST熊猫(-1.09%)、红塔证券(-0.64%)。

核心观点

券商:大盘层面，本周券商板块上涨3.18%，跑赢沪深3001.14pct和上证综指0.42pct本周券商板块跟随大盘反弹，周五有所走强。受益于疫情的妥善防控，制造业开始恢复生产，经济有望迎来复苏的拐点。目前券商板块估值只有1.25倍PB，处于历史最低水平。估值已经充分反映了市场对当前疫情、市场成交冷淡、经济下行的担忧，具有较强的安全边际。建议关注低估值龙头券商中信证券。

政策层面，5月13日，证监会发布《证券公司科技创新板股票做市交易试行规定》。自2021年7月科创板做市商制度提出以来，备受关注。随着注册制的逐步完善，a股市场加速扩容，中小企业数量的增加必然导致部分此类企业流动性不足的问题。做市商制度的实施有助于补充市场流动性问题，提高中小企业融资效率。对于券商而言，做市有利于降低市场流动性对经纪业务的影响，券商对市场情绪和活跃度的把握更加主动，有利于提高券商业绩的抗周期能力。同时，在资本市场支持中小企业和实体经济发展的前提下，做市业务未来将为券商提供长期稳定的业务增量，增强券商业绩的稳定性和增长能力。同时，《做市规定》明确规定，获得做市业务资格的券商可以在其他交易所开展证券做市业务，这意味着先获得做市试点资格的券商，未来在北交所和深交所开展做市业务时，也将先获得做市业务资格。从做市规定的准入要求和相关规定来看，对头部券商更为有利。一是对最近三年的评级、最近两年的净资本、最近一年半的风险控制指标、风险控制能力、技术水平等有门槛要求。按照2020年的净资本和最近三年的评级水平，目前有23家上市券商符合前两个影响的要求，风控和技术实力的要求叠加，对资本实力、风控和技术实力较强的头部券商更有利。二是《做市规定》鼓励保荐人为其所保荐的企业提供做市服务。对于投行业务强大、业务储备充足的券商来说，其投行业务作为触达客户的入口，将更高效地转化为做市客户，带来更大的业绩增量。

保险:政策层面，5月13日，中国银监会发布《关于保险资金投资金融产品的通知》和《保险资金委托投资管理办法》。《通知》将理财公司的理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划纳入可投资理财产品范围。《办法》进一步明确了各方主体责任分工。

目前由于中国经济增速放缓，保险配置收益承压。同时，房地产、城投等传统配置领域的景气度尚未完全恢复，在经济下行压力、疫情等多重因素影响下，仍存在一定的信用风险。同时，资管新规导致传统非标业务规模持续萎缩，保险资金配置和新产品开发存在较大挑战。

一季度，受市场震荡影响，上市保险公司投资收益普遍大幅下滑。5家上市保险公司合计实现净投资收益908.03亿元，同比下降42.86%。同时，随着车险综合改革的完成，财险负债端有所改善，但寿险偿付能力并未改善。2021年，五家上市险企寿险偿付能力充足率均出现不同程度下降，加之一季度投资收益下降，给负债端带来较大压力。目前保险公司的资产负债面临双重压力。保险公司，尤其是寿险公司的成长，仍然集中在提高代理人的质量和数量，研发新产品，拓宽营销渠道，提高产品质量。《通知》的发布对保险资产的修复有一定的积极作用，放宽可投资金融产品领域有利于拓宽保险公司资本资产的配置空间，提高投资净收益。

保险板块本周五反弹，保险板块上涨0.83%。目前保险板块PB估值1.03倍，低于2016年以来的10个百分点。整体估值处于历史底部。《通知》和《办法》的出台，有利于缓解资产端压力，放松房地产政策，房地产风险有望得到进一步化解。资产端风险逐渐恢复，边际有望改善。目前板块估值处于底部，安全边际较高，保险公司资产端压力有望明显缓解。

风险:行业规则发生重大变化，外部市场风险加大，市场波动，疫情反复。