人民币失守7.3！什么原因？

作 者丨陈植

编 辑丨张星

截至8月15日21时，境内在岸市场人民币对美元汇率徘徊在7.2855附近，盘中一度创下年内低点7.2899；境外离岸市场人民币对美元汇率则触及7.3145,盘中也一度创下年内低点7.3204。

在业内人士看来，此次离岸人民币汇率之所以失守7.3整数关口，主要受到五方面因素的影响:

一是美元指数回升至103，令人民币汇率承压；

二是8月15日中国央行意外调低MLF利率，导致中美货币政策进一步分化，吸引海外量化投资基金迅速买跌人民币汇率；

三是中美利差倒挂幅度扩大至年内高点163个基点，令人民币汇率均衡估值相应走低；

四是近期中国经济数据相对疲软，也会导致部分宏观经济型对冲基金阶段性买跌人民币汇率；

五是近日北向资金有所流出，对人民币汇率也构成下跌压力。

“在上述因素影响下，市场对离岸人民币汇率失守7.3整数关口已有预期。即便8月15日人民币汇率中间价较市场预估值高出逾600个基点，仍然难以阻止当天人民币汇率跌势。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。

记者多方了解到，尽管离岸人民币汇率失守7.3整数关口，但人民币外汇期权市场逆转指标走势相对平稳，显示人民币单边大幅下跌预期不强。

“在离岸人民币跌破7.3后，一些银行开始卖出美元，令人民币汇率跌势趋稳。”上述香港外汇交易员告诉记者。这从另一个侧面反映部分海外投资机构沽空人民币显得小心谨慎。究其原因，他们认为7.3可能是一个“政策底部”——一旦在岸人民币汇率跌破7.3，中国相关部门可能会随时出台新的稳汇率措施令汇率走势扭转。

值得注意的是，面对离岸人民币汇率跌破7.3，进口企业也找到各自的外汇套保措施。

一位大豆进口企业财务总监向记者透露，近期他们发现不同银行对未来人民币汇率走势存在分歧，但他们也普遍认为，中国相关部门不会坐视人民币汇率无序大幅下跌。

“在无法判断未来人民币汇率波动方向的情况下，我们也调整了外汇套保策略，比如我们每年需进口12船的南美大豆，现在我们一条船押汇美元，一条船押汇人民币，不断交替操作，如此可以有效规避人民币兑美元汇率波动风险。”他告诉记者。

一位股份制银行对公业务部主管告诉记者，尽管离岸人民币汇率失守7.3，但越来越多进口企业已通过离岸远期外汇掉期交易锁定了购汇价格，因此他们紧急购汇避险的需求较以往明显回落。

在他看来，经历过去两年人民币汇率多次大起大落，越来越多企业已意识到赌汇率的亏损风险较高，不如早早通过外汇套保锁定结售汇价格更加稳妥。

外汇预期平稳

在前述香港银行外汇交易员看来，尽管8月15日离岸人民币汇率失守7.3整数关口，但外汇市场交易情绪显得相当平稳。

“在多项因素共振下，外汇市场已预期人民币会跌破7.3整数关口，但他们似乎都不认为人民币汇率将因此大幅无序下跌。”他告诉记者。8月15日当天，不少买跌人民币的海外投资机构也显得相当谨慎，因为他们认为在人民币汇率跌破7.3后，中国相关部门很可能随时出台新的稳汇率措施，令沽空策略遭遇极高的失败风险。

记者获悉，当前买跌人民币的海外投资机构并未使用高资金杠杆，且他们基本采取日内平仓的交易策略，因为他们担心持有隔夜仓容易遭遇中国相关部门稳汇率新政的打击。

在多位香港私募基金经理看来，当前买跌人民币的主要资本力量，仍是海外量化投资基金，在中美利差倒挂幅度创年内高点与美元指数收复103的影响下，他们的程序化交易模型正不断买跌人民币汇率。

但令他们颇感惊讶的是，人民币期权市场逆转指标未受此影响，依然呈现平稳波动态势，表明量化基金沽空行为并未引发人民币大幅贬值预期明显升温。

“这背后，是这些海外投资机构主要是借助美元指数与人民币汇率的负相关性，进行沽空套利。”这位香港银行外汇交易员认为。这背后，是他们认为这种沽空策略相对安全，不至于引发中国相关部门对人民币异常下跌的“关注”。

值得注意的是，在8月15日离岸人民币跌破7.3后，一些银行开始卖出美元，也令市场感到人民币缺乏继续大幅下跌的“动能”。

一位香港私募基金经理向记者透露，尽管外汇市场普遍认为人民币汇率可能会跌至7.4-7.5，但多数机构认为期间中国相关部门出台稳汇率措施的几率较高，因此他们也是走一步看一步，一旦看到中国相关部门采取行动，他们就迅速空头回补离场。

进出口企业加码外汇套保

记者多方了解到，尽管离岸人民币汇率跌破7.3，但进口企业对此显得相当淡定。

“以往，只要人民币汇率跌至年内低点，进口企业都会掀起一轮紧急购汇避险潮，令外汇市场羊群效应激增，但如今，越来越多进口企业通过延期外汇掉期交易锁定了相当部分购汇成本，因此汇率下跌难以激发他们的紧急购汇需求。”上述股份制银行对公部门主管向记者指出。

一位江浙地区进口企业财务总监也告诉记者，以往，他们通过远期外汇掉期交易锁定的购汇金额占比不到30%，因此一遇到人民币汇率跌至年内低点，企业就会感到紧张而匆忙购汇避险；但如今，他们的外汇套保比率超过65%，只剩不到35%的外汇风险敞口，且这部分外汇风险敞口需要在四季度才换汇对外付款，他们完全可以从容观察未来人民币汇率走势，再考虑何时的换汇价格与换汇时机。

“经历此前人民币汇率多次大起大落，我们已注意到人民币汇率不可能一直大幅贬值，有时当人民币汇率跌至年内低点时，恰恰是它接近底部的信号。”他指出。

这位财务总监还告诉记者，目前他们之所以对人民币汇率下跌相当淡定的另一个原因，是进口贸易的人民币结算占比也在稳步提升，当他们报出的人民币结算进口价格略高于美元结算进口价格时，一些海外卖家也愿意逢低接受相当比例的人民币。

记者还了解到，面对离岸人民币汇率跌破7.3，出口企业的逢高结汇理性操作也在增加。

“以往，我们可能会等人民币汇率再继续下跌才结汇，但现在我们更倾向见好就收，因为此前人民币汇率大落大起，令我们的结汇收益反而受到一些损失，也意识到赌汇率的失败风险极高。”一位出口企业负责外汇套保的人士向记者表示。

前述股份制银行对公业务部门主管认为，这都令当前外汇市场的羊群效应明显减少，其结果是不少海外投资机构无法掀起更大的沽空人民币浪潮，只能早早收场。