光大证券：政策料将全面提速5月LPR调降可期

研究报告全文

疫情冲击社会和谐，LPR预期下调——2022年4月金融数据回顾及光大宏观周刊(2022年5月14日)(高瑞东/肖)

报告摘要

事件:

5月13日，央行公布了4月份的货币金融数据。人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元；社会融资增加9102亿元，同比减少9468亿元，社会融资存量同比增长10.2%，前值10.6%；M2增速为10.5%，前值为9.7%。

核心观点:

展望未来，内外部扰动将加剧有效融资需求并减弱，宽信贷的可持续性需要各类政策全面加强。供给方面，货币政策有望通过存量和增量政策工具引导LPR牌价下行，LPR有望在5月下调。需求端，更大程度放松房地产调控，加快出台各项政策稳定需求预期；财政支出节奏、重大项目和基建项目节奏有望加快；预计还将增加更多修复居民资产负债表和促进居民消费回归疫情前的措施。预计随着疫情扰动的减弱和稳增长政策力度的加大，社会融资增长的上升趋势有望延续，但反弹高度和结构改善程度仍有待观察。

回顾:内外动荡加剧，融资波动性加大。

在社会结构层面，从经济部门来看，企业部门的拉动效应环比大幅收缩，政府部门的拉动效应环比小幅收缩。住宅板块连续6个月持续拖累，且拖累程度继续扩大。“弱实体、进政策”依然是融资的主旋律。在信贷结构层面，票据融资同比多增2437亿元，仍是新增信贷的主要支撑；企业中长期贷款、居民住房贷款、消费贷款、商业贷款同比大幅少增，是新增信贷的主要拖累。

展望:政策有望全面提速，LPR将于5月下调。

首先，货币政策有望通过存量和增量政策工具引导LPR牌价下行，LPR有望在5月下调。4月，央行通过降准、上缴余额利润、建立存款利率市场化调整机制等措施，大幅降低金融机构负债成本。展望未来，预计央行将继续采取多重措施降低金融机构债务成本，引导社会融资成本继续下降。

第二，更大程度放松房地产调控，加快出台各项政策稳定需求预期。目前，房地产需求端的预期明显减弱。稳定房地产市场，需要出台更多政策稳定需求端的预期，包括因地制宜适度放开限购政策、适度降低房贷利率、给刚需购房者更多税收优惠等措施。

第三，财政融资和支出的步伐，重大项目和基础设施项目的步伐有望加快。今年前4个月政府部门净融资占全年预计净融资的28.1%，预融资节奏仍有进一步提升空间。此外，中央财经委员会第十一次会议和4月政治局会议都要求“全面加强基础设施建设”。预计后续重大项目和基建项目建设步伐将进一步加快，带动相关配套融资需求升温。

第四，更多修复居民资产负债表、促进居民消费回归疫情前的措施也有望出台。预计将有更多措施出台，以稳定就业和刺激居民消费。比如对吸纳应届高校毕业生的企业给予更多的财政补贴、税收优惠、扶持政策等措施，出台新能源汽车下乡、家电家具以旧换新补贴、发放消费券等措施。

风险:政策落实不及预期，新冠肺炎疫情大范围蔓延，各地重大项目推进不及预期。