新三板主题报告：泰德股份：汽车空调器轴承龙头新能源车系列产品+高端国产替

汽车精密轴承供应商，2021年业务有新突破:公司是一家专业设计，制造，销售汽车用精密轴承的企业其主要产品分为空调系列轴承，张紧器系列轴承，水泵系列轴承，支架轴承四大系列，既用于传统燃油汽车，也用于新能源汽车公司主要采用直销和内销，代销和非代销的经营模式2021年代销模式占30%，多为业内知名大中型企业公司客户主要为汽车厂商上游零部件供应商，前五大客户较为稳定，占比50%左右，包括上海金山易通，安徽方浩机电，SAIC，法雷奥2021年公司实现营收2.83亿元，规模突破增长瓶颈归母净利润略有上升，原因是期间费用增加，政府补助减少本次募集资金项目计划总投资12，756.1万元，将投资于高性能新能源汽车轴承智能制造车间建设项目，商用汽车轴承生产线建设项目和技术研发中心建设项目

汽车空调压缩机电磁离合器轴承市场占有率全国第一，新能源汽车系列轴承在研产品瞄准进口替代:2017—2019年公司汽车空调压缩机电磁离合器轴承连续三年占据国内市场第一，2020年和2021年销量分别为1221.69万套和1693.71万套，占比分别为16.40%和21.51万套目前，公司拥有14项授权发明专利，47项实用新型专利和2项软件著作权2018年至2021年，公司R&D费用稳步增长，从2018年的1066.83万元增长到2021年的1473.57万元，最近几年来费用率保持在5%左右公司成功研发了一系列新能源汽车专用轴承及零部件，具备技术储备和竞争门槛拥有硅油风扇离合器用双列角接触球轴承，汽车变速箱用双列薄壁球轴承等5个研究项目，旨在替代日本KOYO，NSK，SKF等公司的进口产品

下游复苏带动需求，高端产品国内替代将是未来增长点:目前轴承行业主要高端市场被欧美日垄断，约70%的市场份额被欧美日八大跨国轴承厂商占据我国整体承载能力表现为结构性短缺，高端轴承主要依赖进口2021年，我国汽车产销实现负增长并逆转，产销同比分别增长3.40%和3.81%，新能源汽车销量保持增长2014年至2021年，我国新能源汽车销量从7.45万辆增长至352.1万辆，其中2021年增速高达157.57%伴随着下游汽车行业的回暖和新能源汽车带来的空间增量，未来中国轴承行业将坚持降本增效的技术趋势，努力做高端产品，加速国产替代

泰德股份是细分行业的龙头，是专注于汽车领域轴承产品的国家级小巨人企业该公司在行业内的直接竞争对手包括两个跨国公司，纳奇和NSK，以及两个国内未上市公司，以人为本集团和第八环科技与上市公司的可比性较弱1)成长性方面，泰德股份自2019年利润增速由负转正以来，三年利润增速达到32.63%，处于行业中等水平2)盈利能力方面，泰德股份的毛利率略高于行业平均水平，小幅下降趋势与可比公司一致3)费用率方面，业务规模的差异使得泰德股份销售费用率和R&D费用率低于行业平均水平

投资建议:公司是专注于汽车领域轴承产品的国家级企业，是国内领先的汽车空调用轴承供应商从估值来看，目前可比公司平均市值23.7亿元，平均市盈率TTM 17X，中值15X泰德股份停牌前的市值为9亿元，对应的市盈率TTM为29倍该方案中，底价为4.06元/股，对应的市盈率TTM为15.45倍，处于当前行业平均估值区间考虑到公司在国内汽车空调轴承市场具有领先地位，且专业从事细分领域的技术积累，且公司最近几年来业绩保持稳定，2021年刚刚突破营收规模瓶颈如果最终发行价较低，建议关注

风险:原材料价格波动风险，新能源汽车承载市场竞争风险，海外销售风险。