银行业投资观察：因城施策更大空间

两部门出台差别化住房信贷政策，赋予“因城施策”的房地产政策更多自主决策空间。此外，根据银监会出台的支持城市建设和商业养老的金融文件，当前的金融监管既注重中长期金融体系的完善，也重视和配合中短期的信贷投放。投资方面，近期局部疫情对宏观经济预期和银行经营预期带来一定扰动，可以等待后续疫情防控、稳增长、稳信贷政策的效果显现。

差别化住房信贷政策，给“因城施策”的房地产政策更多空间。5月15日，央行、银监会决定，“首套商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点”。在实践中，2019年8月LPR改革后，新发放房贷的终端定价实际上取决于“三条线”:①LPR牌价；②全国最低房贷利率，即全国首套房房贷利率不得低于LPR利率，二套房不得低于LPR 60bp(首套调整为不低于LPR-20bp)；这次)；③各地房贷下限，各省自律机制进一步确定各地下限。我们认为，此次政策调整给予了“因城施策”的房地产政策更大的空间，总体影响较为平稳。这个政策目前只微调了二线，一三个要看LPR的报价利率和各地的“因城施策”。但在维护“长效机制”的大背景下，监管首套房销售的思路还是清晰的。我们预计，在“长效机制”不变的背景下，房地产销售和融资的政策仍有进一步放松的空间。

县域城镇化将为下一阶段的宽信贷提供力量。上周，银监会发布《关于银行业和保险业支持城市建设和治理的指导意见》，配合国务院《关于以县域为重要载体推进城镇化的意见》，提出要关注城镇化领域基础设施和抵押贷款的政策力度:1)信贷/债券力度配合区县城建。国务院提出建立可持续的投融资机制，支持银行发放中长期贷款/相关企业发行城镇化建设专项债券。银保发文，强调银行业支持基础设施建设和城市更新项目，相关基建资金需求有助于银行扩表。2)城镇化吸纳新市民，提振房贷需求。国务院表示希望农民在县城就业定居规模继续扩大，银保发文也着眼于提升新市民服务质量和效率，满足购房人合理住房需求。预计区县城镇化带来的商品房销售可能有助于缓解房贷疲软趋势。

商业养老金储蓄，或将促成超长期存款。银监会发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》，首次提到发展商业养老储蓄。根据《通知》和《金融时报》的报道判断:1)养老储蓄期限超过现有定期存款期限。通知指出，产品期限符合客户长期养老需求和生命周期特征。参考已经落地的商业养老理财，期限比原有产品更长，而根据英国《金融时报》的上述报道，期限将分为5年、10年、15年、20年四个档次。预计养老储蓄产品的期限将超过现有的5年定期存款期限。2)预计前期小范围试点:或由四大行牵头试点。参考已经落地的商业养老保险/理财/个人养老金，根据英国《金融时报》的上述报道，我们认为大银行将率先试点，每个银行可以拿到100亿的产品，对现有资产负债表影响有限。

市场利率和流动性:货币市场持续宽松，反映实体资金需求不足。1)货币市场利率明显下降。上周DR007和DR001平均利率分别为1.55%/1.31%，均维持在年内最低水平附近，反映货币供应合理充足，同时与疫情扩散导致基金投资受阻有关；2)存单利率持续下行。上周国有银行一年期同业存单发行利率降至2.32%，延续下行趋势，突破1月降息后的低位，与MLF利差扩大至50bp以上，也反映出实体资金需求不足。

板块表现:本周银行板块处于低迷状态。1)反弹力度不如大盘，a股/港股银行业跑输大盘。上周中信银行股指下跌3.02%，跑输上周同期沪深300指数(-0.69%)；h股金融行业指数下跌1.14%，也跑输同期恒生指数(-0.52%)。

2)部分股票逆势上涨。a股前四大银行分别是:上海农商行(6.51%)、江阴银行(5.8%)、无锡银行(0.53%)、郑州银行(0.38%)；港股银行涨幅前四:

青岛银行、浙商银行(3.26%)、重庆银行(0.23%)、民生银行(0%)。

交易板块:成交量萎缩，北/南资金小幅减仓。1)基数公用事业叠加行情转冷，成交量大幅下降。上周a股银行股日均成交117.58亿，环比下跌56.50%，占全市场的2.01%。港股银行股日均成交67.42亿港元，较前一周下跌34.77%，占全市场比重由7.90%降至5.92%。2)互联互通资金略有减少。北方资本银行板块平均持股2.9%，环比下降0.04个百分点，南方资本银行板块平均持股8.66%，环比下降0.02个百分点。银行A/H股整体溢价水平较上月略有回落，平均溢价率为35.45%。

危险因素:局部反复流行；宏观经济增速大幅下降；银行资产质量恶化超出预期。

投资观点:两部门出台差别化住房信贷政策，给予“因城施策”的房地产政策更多自主决策空间。此外，根据银监会出台的支持城市建设和商业养老的金融文件，当前的金融监管既注重中长期金融体系的完善，也注重与中短期信贷的配合。

投资方面，近期局部疫情对宏观经济预期和银行经营预期带来一定扰动，可以等待后续疫情防控、稳增长、稳信贷政策的效果显现。个股的投资逻辑需要兼顾行业估值提升的系统性机会和商业模式升级的个体性机会。组合为:招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行、南京银行。