650亿募资巨头，为何主动撤回IPO？

在撤回上交所主板IPO申请后，先正达发布声明称，这主要基于对自身发展战略与全球行业环境的全面考量

文｜张建锋 王颖

编辑｜杨秀红

拟募资650亿元的先正达集团股份有限公司，其IPO(首次公开发行股票)之路按下了暂停键。

2024年3月29日，上交所决定终止对先正达首次公开发行股票并在主板上市的审核。原因是，日前先正达和其保荐人分别向上交所提交了撤回IPO申请。

从科创板上市申请获受理，到转战主板并过会，再到撤回主板上市申请，先正达历时两年多的A股IPO最终未能成行。其间，公司四名IPO保荐代表人中，有一人更换。

IPO事项终止的当天，先正达发布声明称，基于对自身发展战略与全球行业环境的全面考量，经审慎研究，公司决定撤回主板首发上市申请。

一位投行人士表示，拟募资金额体量较大，或是先正达撤回上市申请的主要原因。东方财富Choice数据显示，先正达IPO拟募资金额为650亿元，创A股13年来新高。

资深投行人士侯大玮告诉《财经》，目前A股市场还比较弱势，承接不起这么大规模的IPO，先正达过会时间为2023年6月，批文有效期为一年，这对二级市场的心理是一个冲击。“目前短时间内没有实际安排发行，撤回申请也是无奈之举。”

从募集资金的投向上看，根据招股书披露，先正达募资投向的两个“大头”，分别是全球并购项目以及偿还长期债务，这两项分别拟投入208亿元和195亿元。

作为全球规模最大的农业科技企业之一，先正达在2020年-2022年迎来业绩高速增长期。但在2023年，受植保行业渠道持续去库存等因素影响，公司营业收入和EBITDA均出现了小幅下滑。

“先正达应该不会考虑去境外上市，从所属行业的政策、估值、活跃度来讲，A股是最适合先正达的市场。”侯大玮认为，预计先正达后面还会重新申报A股IPO，市场情况转好后，公司也会快速过会发行。

先正达在声明中也表示，“公司将一如既往关注中国资本市场，并愿意为其健康发展作出贡献，未来在合适时机重启上市进程。”

两度撤回IPO

回顾先正达上市历程，从2021年申请上市，到2024年主动撤单，其IPO之路颇为坎坷。

2021年6月30日，先正达拟登陆科创板的IPO申请获受理。截至2023年3月，公司经历了三轮问询。彼时，先正达在3月的上会稿中称，公司符合并适用《科创板上市规则》的上市标准，即“预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”。2022年，公司营业收入超2000亿元。

而在2023年5月18日，先正达和保荐人中金公司、中银国际证券分别向上交所提交了撤回科创板IPO的申请，上交所决定终止对公司科创板IPO审核。

次日，先正达转战主板，其在上交所主板的上市申请获受理。经过一轮问询后，2023年6月16日，上交所上市审核委员会认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求，公司IPO申请获审核通过。

2023年5月，对于更新上市计划，先正达表示，作为全球农业科技龙头企业，先正达更适合在全面注册制下的上交所主板上市，同时将有助于接触到更多元的投资者，也对公司长期价值有利。因此，先正达集团决定撤回在科创板上市的申请，并向上交所主板提出上市申请。

对于申请上市的原因，先正达在2023年6月的上会稿招股书中表示，公司目前尚未上市，缺乏公开市场权益融资渠道已经成为公司进一步发展的重要制约因素，相较国际大型已上市农业科技公司融资手段相对有限。“公司股票发行上市后，融资结构将显著优化，市场竞争力和抗风险能力将显著增强。”

然而，历史再度重演。在上交所主板过会后，2024年3月29日，上交所决定终止对公司首次公开发行股票并在主板上市的审核，原因是先正达和其上述保荐人再度撤回上市申请。先正达的A股上市之路，按下暂停键。

先正达发布声明称，公司将采用多元组合手段，持续巩固提升在全球农业科技领域的领先优势，未来在合适时机重启上市进程。

此前，先正达高达650亿元的IPO拟募资金额，备受市场关注。

东方财富Choice数据显示，截至2024年3月30日，A股IPO募资总额前三名公司，分别为农业银行、中国石油(601857.SH)、中国神华(601088.SH)，募资总额分别为685亿元、668亿元、666亿元。

如果以650亿元募资金额上市成功，先正达将成为A股史上第四大IPO，也是继农业银行2010年7月上市后13年来A股最大的IPO。

“对于一级市场发行来讲，在目前从严审核的趋势下，大规模的发行应该都要等到二级市场信心恢复到一定程度才行。”侯大玮告诉《财经》。

拟募资650亿元

根据招股书披露，先正达原本计划募资650亿元，如此大手笔募资也吸引了不少投资者关注。

从募集资金的投向上看，根据招股书披露，其中208亿元拟用于全球并购项目，195亿元用于偿还长期债务，130亿元用于尖端农业科技研发的费用和储备，78亿元用于扩展现代农业技术服务平台，39亿元用于生产资产的扩展、升级和维护以及其他资本支出。

也就是说，真正占先正达募资投向的两个“大头”，分别是全球并购项目以及偿还长期债务，其中仅偿还债务就需要195亿元，占比三成。

对于募资还债的具体细节，先正达在招股书中表示，公司海外子公司为收购瑞士先正达，使用了向债券持有人发行永续债等融资手段。截至2022年12月31日，公司通过变更债务条款、以重新安排对外债务融资及自有资金提前赎回的方式逐步降低了上述永续债的存续余额，上述永续债中仅先正达香港投资向Global Chem发行的永续债尚未完全偿还，存续余额约为379亿元。这类永续债的存在稀释了归属先正达股东的权益，公司对偿还长期债务项目所规划使用的募集资金将全部用于赎回向Global Chem发行的永续债。

根据招股书，2020年-2022年，先正达资产负债率从40.58%升至52.99%。

对于计划并购目标，先正达表示，包括具有互补产品组合或高质量产能的植物保护公司、具备较强的生产和供应能力的公司、农业设备和精准农业提供商、具有差异化产品和技术的生物制剂公司等。

“先正达集团的策略是通过补强收购以及在核心业务的其他投资持续扩展现有核心业务，同时搜寻新兴的潜在转型领域内的潜在收购的机会，从而可实现提升各领域的研发能力、科技创新能力及配套业务能力。”先正达称。

上交所上市委审议时，集中关注先正达是否符合主板定位、商誉减值测试以及募投项目具体情况。

上市委曾要求先正达:结合业务模式、经营业绩、规模及行业代表性角度，分析是否符合主板定位的有关要求；结合并购重组整合运行情况、全球并购计划等，说明现有公司治理、内部控制是否能够合理保证跨国经营和并购实施的管理风险整体可控；说明本次募投项目的具体情况，相关信息披露是否充分。

业绩增高后回落

作为全球规模最大的农业科技企业之一，先正达近年来业绩呈现一定波动。2020年-2022年，公司营业收入、EBITDA持续增长，而在2023年先正达上述两项财务指标均下滑。

撤回IPO申请的同时，先正达于3月29日公布了2023年全年财务业绩:全年公司营业收入322亿美元，同比下降4%(按固定汇率计算下降1%)；全年EBITDA(该数据剔除了对公司后续经营没有影响的其他一次性或非现金/非经营性项目，并剔除了领导层长期激励计划的影响)为46亿美元(约332亿元人民币)，较2022年历史最高水平下降18%(按固定汇率计算下降14%)。

先正达表示，公司2023年的营业收入受到植保行业渠道持续去库存的影响，分销商和零售商一方面积极消化前几年为抵御供应链动荡而积压的库存，另一方面又不得不因利率持续走高而面临降低运营资本的压力。

全球来看，由于前几年的库存积压以及利率的大幅上涨，2023年全球植保市场承受了巨大的去库存压力，由此造成的市场需求萎缩导致全球销量和价格下跌，在拉美地区和商品化产品部门表现较为明显。上述因素，对先正达2023年的同比表现造成了影响，而2022年同期，公司的营业收入和利润均创下历史新高。

植物保护、种子、作物营养、现代农业服务是先正达主营业务。2020年至2022年，植物保护、种子两项业务收入合计占主营业务收入比例80%左右。

按照业务单元划分，先正达植保、先正达种子、先正达集团中国、安道麦组成了公司业务单元。2020年-2022年，先正达植保收入占比均超47%。

按照业务单元来看，2023年先正达种子、先正达集团中国收入同比虽都有所增长，但当期先正达植保、安道麦收入同比均出现下滑，拖累了公司业绩。

图:先正达2023年财务数据

与增长强劲的2022年相比，2023年先正达植保的营业收入下降5%至155亿美元。该业务单元内，公司欧洲、非洲和中东地区、亚太地区(不含中国市场)、拉美地区收入都出现下滑，其中拉美地区收入降幅高达11%，而北美地区、中国市场收入都实现增长。按固定汇率计算，除拉美外，其他地区的营业收入都实现了增长。

受渠道大幅去库存的影响，2023年安道麦营业收入同比下滑17%至56亿美元(约404亿元人民币)。当期，该业务单元内，欧洲、非洲和中东地区营收下滑8%；北美地区、拉美地区下滑幅度均超18%；受定价压力与大宗商品渠道高库存的影响，中国市场收入下滑25%。

从收入区域来看，先正达国外收入占比较高。以2022年为例，公司拉丁美洲、中国区收入占比分别为27.83%、26.07%，分居前两位，欧洲、非洲及中东地区、北美洲地区、亚太地区分居第三位至第五位。

而在2020年-2022年，先正达迎来业绩快速增长时机。其间，公司营业收入增长42%，扣非后归母净利润增长约1.33倍，息税折旧摊销前利润从276亿元增至366亿元。

东方财富Choice数据显示，按照2022年数据计，先正达超2200亿元的营业收入仅次于A股公司排名第49位的上海医药，其78.64亿元的归母净利润位居排在第97位的广发证券(000776.SZ)之后。

根据公司招股书，2021年先正达在全球植保行业排名第一、种子行业排名第三、在数字农业领域处于领先地位；在中国植保行业、种子行业、作物营养行业均位居首位。$农业银行$$中国石油(SH601857)$$上海医药(SH601607)$$