军工行业2021年报与2022一季报业绩综述：基本面持续向好中上游环节业

本报告简介:

军工基本面持续上升，21年和22Q1板块业绩实现快速增长，受益于航天高结构性增长。中上游组件和原材料表现亮眼。

摘要:

军工行业基本面持续向好，比较优势凸显。1)21年军工收入3286亿元，+17%；净利润306亿元，+33%，增速全行业排名14/30.2。)22Q1军工收入708亿元，+17%；净利润78亿元，+29%，利润增速全行业排名5/30.3。)规模效应叠加管理提升，军工企业盈利能力持续改善。1年期净利率+1.12pp，22Q1净利率+3pp.4)军工行业逆周期属性凸显，行业在“十四五”蓬勃发展，板块业绩持续释放，印证了基本面向上的逻辑。

军工国企利润增长加快，内部挖潜空间巨大。1)国企21年军工收入+15%，归母净利润+32%；人民军营收+26%，净利润+34%。22Q1国企军工收入+17%，净利润+36%；人民军营收+9%，净利润+9%。国企提速，人民军队利润增速下降。2)随着国企改革的推进，军工国企潜力巨大。提高管理效率、实施激励机制等措施有望大幅提升企业盈利能力，利润增长可能远超收入增速。

受益于航天结构高增长，国防信息化、材料、加工板块成绩亮眼。

1)21年材料及加工(+26%)和国防信息化(+23%)板块收入实现快速增长；国防(+43%)、材料及加工(+32%)、航空板块(+28%)利润增速亮眼。2)2)22 Q1，地面武器(+26%)、材料、加工(+21%)收入快速增长；地面武器(+76%)由中国红箭(+191%)推动，利润增长最快，其次是国防信息化(+37%)和航空部门(+29%)。

在21Q1的高基数下，依然保持稳定增长，中上游亮点颇多。对30家产业链龙头公司的业绩分析显示:1)2021年和2022Q1，产业链各环节净利润均有不同程度的增长。2021年，组件/子系统/元器件/材料的净利润增速分别为19%/25%/42%/42%，行业的高景气同时体现在产业链的各个环节。2)20年下半年军工需求爆发。在21Q1业绩高企的背景下，22Q1板块利润仍实现稳定增长，总装/子系统/元器件/物料净利润增速分别为-12%/41%/38%/15%。3)随着行业景气度的提升，军工企业现金流和预收款大幅改善，经营环境持续改善。

投资主线:1)总装:AVIC沈飞、中植、航天彩虹(受益)、AVIC西飞(受益)；2)子系统:航空发动机动力、AVIC机电、AVIC电子、AVIC电测、江航装备(受益)；3)元器件:AVIC光电、航天电器、紫光国威、宏源电子、振华科技、火炬电子；4)材料及加工:AVIC高科、抚顺特钢、AVIC重机(受益)、飞利浦、钟健科技(受益)、光威复合材料、西部超导(受益)、图南、航天科技(受益)

风险:生产和扩张不如预期；需求释放小于预期。