白云机场挑战显现

近三年来，受新冠肺炎疫情影响，国内主要机场旅客吞吐量大幅下降，导致运力利用率不足，尤其是国际旅客断崖式下降北上广深四大一线城市的机场均已连续两年亏损作为老牌上市公司，白云机场上市20年来，一直以优质公共基础设施稳定盈利著称从2000年到2019年的20年间，白云机场利润稳步增长5.5倍，没有任何一年亏损2019年，其利润达到10.7亿元疫情爆发后，2020年损失2.5亿元，2021年进一步扩大到4亿元疫情对航空业的短期影响很大2022年一季度，白云机场仍亏损8000多万元，可能导致连续三年年报亏损

但换个角度，也许这就是白云机场最坏的情况白云机场作为全国三大门户综合体枢纽机场之一，2020年旅客吞吐量居世界第一，运行稳定性高疫情一旦过去，就很难再看到这样的优质企业陷入亏损

两个挑战

白云机场虽然连续亏损，但经营现金流仍为正亏损主要来自两个航站楼的三条跑道及附属设施的摊销和折旧，在会计核算上属于亏损可是，该企业继续收到现金流量机场的商业模式特点是固定资产前期投入巨大，建成后折旧高，后续经营现金流充裕而且机场作为城市基础设施，兼具经济效益和社会效益，无需担心白云机场在疫情损失下的持续运营

白云机场的主要竞争对手是深圳机场如果将粤港澳大湾区城市群作为一个整体，白云机场位于西北边，而大湾区的核心城市港深则位于东南边深圳机场位于湾区中心，位置较好，能更好地覆盖人口密集区缺点是深圳机场离香港机场太近，有空域干扰，对进一步增加飞机起降频率有影响白云机场的优势是空域环境相对宽松，未来空域优化空间更大

2021年，白云机场客货吞吐量分别位居全国第一和第二，深圳机场位居第三两个机场的客运量差距从2018年的41%缩小到2021年的10%，主要得益于深圳高端产业的快速发展

目前白云机场和深圳机场的市净率分别为1.82和1.28，总市值分别为332亿元和148亿元白云机场估值合理，深圳机场相对低估

白云机场面临的潜在挑战包括:

首先，在容量扩张下与湾区其他机场的竞争白云机场三期扩建工程主要建设第四，第五跑道和一座T3航站楼届时，地铁，城际铁路，高速铁路等轨道交通线路将一并引入，实现高效的空铁联运项目建成后，年旅客吞吐量1.4亿人次，年邮件吞吐量600万吨该项目于2020年开工，计划于2025年完工

未来要规划建设的珠三角枢纽机场，无论新机场是在增城还是在佛山，都会对白云机场产生分流作用北京大兴机场建设前，首都机场超负荷运转，旅客吞吐量全国第一，达到每年1亿人次可是，经过两年的运行，大兴机场分流了首都机场40%的客流量

此外，同样位于大湾区的香港国际机场第三跑道也将于年内投入使用香港计划逐步将机场的年旅客吞吐量提高到1.2亿人次目前，大湾区的高铁，地铁，城际，深中通道等基础设施建设如火如荼未来，所有机场都将通过地铁和城际将服务延伸到湾区的其他城市半小时生活交通圈的建设将进一步拓宽和重叠大湾区机场的服务半径伴随着湾区机场硬件设施的扩建和投产，未来，在大湾区机场中

主要优势还在。

但白云机场的竞争优势依然明显。

第一，免税业务的发展国际旅客的消费能力很强，尤其是机场的免税业务和广告业务贡献了大量利润疫情发生前，2019年上海浦东机场免税店租金高达52亿元，而同期白云机场免税店租金仅略高于7亿元与成熟的上海机场相比，白云机场还有很大的提升空间2019年，白云机场免税业务销售额19.22亿元，同比增长117.46%，处于起飞阶段可是，突如其来的疫情中止了免税业务的上升趋势

对于免税业务，可以做一个思考疫情压制的出入境消费需求会消失，还是会在未来某个时间点爆发从常理推断，只要中国经济基本面保持平稳发展，2019年大湾区出入境人数和免税品消费一定会恢复并超越，白云机场盈利能力一定会恢复并快速超越前期业绩高点

二是航空业在疫情结束后出现了井喷式复苏目前，国内主要上市机场的盈利能力处于历史最低水平，全行业盈利能力已经触底未来整个行业肯定会向好的方向发展，因为很难想象机场行业还能遇到什么比现在更糟糕的情况除了首都机场面临大兴机场的竞争，其他三个一线城市的机场都有很大的性能弹性疫情一旦结束，压抑了几年的各种国际国内出行需求将会井喷，机场的盈利能力将会立即恢复并超过疫情前的水平而且这种复苏具有行业板块的性质，是整个行业的复苏此外，a股各大机场估值处于合理或低估状态，明显是疫情后的受益行业板块同时，对于大量的长期资金来说，疫情无法提前预见，也没有人能够预见一线城市机场业绩的整体亏损原来的投资节奏被打乱了，大量的资金沉淀在机场行业好几年了，现在更不可能退出